来源：海通期货能源研发中心

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周五夜盘宏观利空冲击下风险资产纷纷大跌，油价也一度有跳水表现，但最终夜盘顽强收涨，周线收长下影线显示了油价的韧性。过去几个交易日宏观因素压制了大宗商品表现，美国系列经济数据强化提升加息空间预期，美元持续大涨，风险偏好降温明显，典型特征是股市持续回落及另一核心大宗商品铜出现了连读连续大跌，这样的氛围显然对油价是不友好的，周五夜盘也一度上演跳水行情，油价在本周经历了连续考验，2月13日油价大跌面临了破位下行风险，但有惊无险的是油价在不利局面下上演了绝地翻转大戏，快速反弹后油价又一次是守住了区间下沿，保证了油价继续2023年以来的10多美元区间内折返波动，事实上从去年的12月份开始油价就开始进入这样一个波动区间，区间下沿略高于之前美国拜登政府试图回补战略原油储备的目标价格，上沿则是略低于90美元这一OPEC+较为满意的管理目标价。显然原油市场处于一个相对平衡的阶段，虽然目前原油市场存在较多的影响因素，但这些因素对油价影响来说相互制衡，并没有形成压倒性的优势，油价维持区间内运行的诊断时间，可以看到从月差结构走势平稳，这意味着原油市场供需层面维持了大致平衡的局面，而油价区间内的波动能量则来自于多空影响因素下投资者的情绪变化及观点摇摆。

对于油价未来运行判断来看，各大机构普遍下调了对油价上档价格目标，高盛、摩根士丹利等国际投行对2023年的油价判断也基本降到了100美元下方。一方面近几年来引发全球能源危机炒作的欧洲天然气价格已经从高位出现了大幅回落，美国天然气期货短暂跌破2美元/百万英热单位（MMBTU），为2020年9月以来首次，虽然国际能源署（IEA）署长比罗尔警告称，尽管天然气价格大幅下跌，但欧洲尚未赢得与俄罗斯的能源战争，不过基于市场的变化可以看出市场已经没有能源危机的炒作空间。而原油市场的供需格局虽然仍然具备高度弹性和变化，随着疫情冲击因素基本退出了原油市场，供需再次出现大幅失衡的可能性已经大大降底，这也意味着油价的波动区间大概率会收窄。目前对于油价上沿的评估普遍开始趋于谨慎，但对下沿的判断则存在明显的分歧，乐观派立足中国需求恢复带来的需求增长及供应端潜在的影响会让市场保持紧平衡格局，油价会维持高位；谨慎的投资者则认为全球经济增速下滑，宏观利空及欧美疲弱需求会让油价重心继续下行。显然这些观点均有依据支持，这也让现阶段市场观点难以形成一致性。

美国超级累库利空有望告一段，需求仍是油价核心引擎

原油市场过去一段时间内供需扰动因素较多，这让投资者有些难以理清头绪，很难聚焦形成统一观点，不过随着时间推移，进入3月之后可能局势会进一步有所清晰。本周美国EIA公布的周度数显示原油库存仍然是大幅累库，EIA公布周度数据显示美国至2月17日当周EIA原油库存 764.8万桶，预期208.3万桶，前值1628.3万桶。俄克拉荷马州库欣原油库存 70万桶，前值65.9万桶。精炼油库存 269.8万桶，预期-112.6万桶，前值-128.5万桶。汽油库存 -185.6万桶，预期10.8万桶，前值231.6万桶。取暖油库存 59.7万桶，前值-34.9万桶。俄克拉荷马州库欣原油库存 70万桶，前值65.9万桶。战略石油储备（SPR）库存维持在3.716亿桶不变。虽然库存压力仍然对油价形成压制，但数据中仍然有一些积极因素提振油价，库存累库是季节性表现，而随着美国炼厂检修季接受，开工率将迎来回升，后期累库压力将变小，而美国原油产量交年初时点只增产10万桶日，产量恢复缓慢，汽油需求有明显的回暖表现，美国市场需求有改善迹象。这意味着美国市场对油价的利空压制可能到了一个拐点附近。而复工复产推动中国市场需求仍然处于强劲恢复阶段，需求端第三大原油进口国印度需求表现同样强劲，进口量已经持续处于报告，日前印度政府预估2023年该国石油需求将创纪录，虽然全球经济面临的下行压力让人担心全球原油需求恢复，但从需求端核心国家来看，需求层面有可能继续为油价提供积极因素。

过去一段时间内宏观因素再度成为了影响金融市场的核心因素，周五夜盘公布的美国1月核心PCE物价指数同比上升4.7％，预估为4.3％，前值为4.4％；美国1月核心PCE物价指数环比上升0.6％，预估为0.4％，前值为0.3％。近期美国公布的一系列经济数据高于普遍预期，消费者支出强劲，加上劳动力市场有弹性，表明经济远未衰退。有机构认为，美国经济将经历缓慢增长，增长将接近停滞，但绝不会出现衰退。强劲经济数据及通胀压力下，将加强美联储在更长时间内维持利率在较高水平的决心。更令人担忧的是，通胀的历史路径已被大幅修正，这使得通胀更有可能在年底超过美联储的预测。美联储可能不得不将终端利率推高，超过去年12月份经济预测摘要中所指出的5.25％通胀加速，这可能加剧金融市场对美联储可能在整个夏季继续加息的担忧。

油价在宏观层面加息预期升温压力及供需持续累库冲击下，再次被压制到区间下沿附近，在面临破位风险的危局之下，油价周四的大幅反弹及周五夜盘的再次力挽狂澜，这样的充分表现显示了其韧性，显示虽然利空因素略占上风阶段，投资者也并没有过度看空油价。接下来重点关注需求端，尤其是欧美市场能否有进一步回暖表现，这对市场信心来说非常关键，没有突破当前区间之前维持震荡思路，注意节奏把握，控制好风险。

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作者：能源研发中心